Управляющий ИИС потерял часть капитала на просадке рынка акций и укреплении рубля. Опасаясь дальнейшей коррекции, он вложил полученные за последние месяцы дивиденды в ОФЗ. Большинство бумаг в портфеле управляющего под псевдонимом Практик, за которым наблюдает «ДП», потеряли в цене за период с 27 марта по 25 июля 2024 года. Коррекция затронула как акции, так и облигации. Индекс Мосбиржи за этот период снизился на 8% и опустился к отметке 3041,37 пункта. Наибольшие потери понесли акции торговой сети «Магнит» — 29,8%. В абсолютном выражении ущерб достиг 45,9 тыс. рублей. Начисленные в середине июля дивиденды составили 7,2 тыс. рублей, то есть покрыли лишь малую часть обвала котировок. Кстати, именно небольшие дивиденды и стали причиной этого обвала. Аналитики многих банков и компаний прогнозировали выплаты по итогам 2023 года выше 900 рублей на акцию. По факту же совет директоров ретейлера рекомендовал 412,13 рубля. В день, когда об этом стало известно, 31 мая, акция подешевела на 8%. В последующие недели падение продолжилось. Дивиденды и купоны принесли почти 6% На втором месте по масштабу снижения оказались акции «Северстали». Они упали на 23,1% и отняли у Практика 43,5 тыс. рублей. Но почти половину этой суммы, 20 тыс., вернули в виде дивидендов. Похожая картина наблюдалась в акциях «Группы ЛСР», НЛМК, «Транснефти», «Лукойла» — дивиденды покрыли около половины или большую часть просадки котировок. Не все дивиденды уже поступили на счёт, но если эмитент реестр закрыл, управляющий учитывает ожидаемые дивиденды как полученные. Были и бумаги, по которым и дивиденды поступили, и падения котировок не случилось. Это акции Сбербанка, АФК «Система», Московской биржи, группы «Позитив». С другой стороны, акции ВТБ и ГМК «Норильский никель» подешевели в отсутствие дивидендов. Общий ущерб от падения котировок достиг 166,1 тыс. рублей, или 7,4% от размера ИИС, на 27 марта. Дивиденды и купоны покрыли почти 80% этой суммы, составив за вычетом НДФЛ 131,4 тыс. рублей (5,9% счёта). Наибольшие выплаты пришли от Сбербанка (23,2 тыс. рублей), «Северстали», а также «Транснефти» (15,4 тыс.) и «Сургутнефтегаза» (10,7 тыс.). К ущербу от падения котировок акций и облигаций добавился убыток по опционной позиции, рассчитанной на рост курса доллара США к рублю. Роста не случилось, и позиция отняла у ИИС 11 тыс. рублей. Общий убыток за 4 месяца составил 45,7 тыс. рублей, или 2% счёта. Стоит отметить, что индекс Мосбиржи полной доходности «нетто», учитывающий как изменения котировок акций, так и дивидендные выплаты за вычетом НДФЛ, уменьшился с 27 марта по 25 июля на 3,7%. В том, что Практик на этот раз обыграл данный индекс, сыграли роль входящие в портфель защитные инструменты (паи фонда ликвидности и облигации с плавающей ставкой — флоатеры). На фондовом рынке неопределённость Получив значительную сумму в виде дивидендов и купонов, управляющий решил не реинвестировать её в акции. Доля акций в портфеле и так превышает 80%, что выглядит достаточно рискованным. Хотя многие аналитики прогнозируют рост российских акций с текущих уровней до конца года, опасения дальнейшей коррекции заставляют Практика проявлять осторожность. Так, инвестбанк «Синара» прогнозирует индекс Мосбиржи на уровне 3500 пунктов к концу 2024 года. В конце июня этот прогноз был снижен с 3750 пунктов. SberCIB примерно тогда же снизил цель по индексу Мосбиржи на 2024 год до 3400 с 3600 пунктов. Основные причины — ожидаемый рост доходностей на долговом рынке в связи с повышением ключевой ставки до 18% годовых и крепкий курс рубля, отнимающий часть доходов у компаний–экспортёров. Эксперты из ИБ «Синара» добавляют к этому списку рост налоговой нагрузки на российские компании. Практик допускает, что накапливающийся эффект от перечисленных факторов, а также от нарастающего санкционного давления на нашу страну может не позволить индексу подняться до обозначенных ориентиров. Более того, в какой–то момент индекс может провалиться даже ниже достигнутого в середине июля минимума (2879,23 пункта). В этот момент управляющий планирует переложить часть средств из облигаций в акции. А если падение будет слишком глубоким, до 2500–2400 пунктов, то и довнести на ИИС очередные 400 тыс. рублей, чтобы пополнить портфель акциями более агрессивно. «Думаю, что мы сейчас в боковике и выход из него может быть либо на очень хороших новостях (например, замирение с Украиной и завершение СВО), либо на очень плохих (кризис в США, какие–то ещё военные действия и пр.), — рассуждает о перспективах российского рынка акций основатель сообщества Angry Bonds Дмитрий Адамидов. — До этого момента рынок, скорее всего, не будет иметь внятной динамики и останется топтаться там, где он сейчас». Среди акций есть инвестиционные идеи По мнению Дмитрия Адамидова, если у инвестора всё же есть желание рискнуть, ему есть смысл обратить внимание на по–прежнему дешёвые акции «Газпрома». Хотя они уже не так дёшевы, как пару недель назад, когда котировки были на 10% ниже. «“Полюс” мог бы быть подороже, имея в виду рост цен на золото, — добавляет эксперт. — “Глобалтранс” может подрасти. Остальные бумаги, может быть, и дёшевы, но без новых денег и оптимизма на рынке бурно расти вряд ли будут». Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых также склоняется к тому, что индекс Мосбиржи в ближайшие месяцы останется в боковике в районе локальных минимумов, между 2850 и 3160 пунктами. «С учётом снижения цен на нефть, укрепления рубля и повышения ставки в пятницу у индекса мало причин для продолжения ралли, — уверена она. — Последний подъём был отчасти обусловлен восстановлением акций “Газпрома”, который занимает около 11,5% индекса Мосбиржи. Кроме того, на рынке акций США началась коррекция, которая способна повысить волатильность и по другим классам активов, в том числе и для релевантных для нас сырьевых товаров — нефти, металлов, что по касательной затронет российские акции». Тем не менее Наталья Малых указала ряд акций, которые выглядят наиболее недооценёнными после коррекции и имеют наибольший потенциал роста в ближайшие месяцы. «На конец прошлого года “Лукойл” накопил на счетах более 1,2 трлн рублей (около 25% капитализации), что позволяет нефтянику выигрывать от повышенных процентных ставок, — отметила она. — Если данные средства не будут использованы на выкуп бумаг у нерезидентов с дисконтом, то дивиденд на горизонте 12 месяцев может составить около 1100 рублей на акцию (15,9% доходности). В то же время если выкуп акций у нерезидентов с дисконтом всё же состоится, то потенциальный дивиденд будет меньше, однако при погашении выкупленных акций и дисконте 50% каждые выкупленные 2% будут увеличивать справедливую цену акций на 1%». По мнению аналитика ФГ «Финам», Московская биржа выигрывает от высоких процентных ставок в РФ, поскольку это позволяет ей размещать с большей выгодой остатки средств клиентов. «На таком фоне в I квартале чистый процентный доход биржи подскочил на 47% г / г, а его доля в общих операционных доходах составила 57%, — говорит Наталья Малых. — Мы ожидаем сохранения данной тенденции в ближайшие кварталы. В секторе электроэнергетики “Интер РАО” остаётся главным бенефициаром роста ключевой ставки. На конец I квартала 2024 года чистая денежная позиция холдинга составляла около 508 млрд рублей, что соответствует 127% от рыночной капитализации. Большая денежная кубышка в сочетании с ростом процентных ставок в экономике позволила “Интер РАО” за I квартал нарастить процентные доходы на 135,6% г / г. Кроме того, на фоне роста ставок ОФЗ увеличиваются платежи по ДПМ–объектам, что благоприятно скажется на выручке компании». «После масштабной коррекции вниз, которая началась в мае, индекс Мосбиржи предпринимает неуверенные шаги к восстановлению, — делится наблюдениями эксперт по фондовому рынку “БКС Мир инвестиций” Анна Кокорева. — Однако вероятность дальнейшего спуска всё же сохраняется. Динамика индекса в ближайшие недели будет зависеть от результатов отчётности за II квартал и первое полугодие 2024 года, денежно–кредитной политики ЦБ РФ, цен на нефть, валютного курса, корпоративных новостей и геополитики. Дивидендный сезон завершился, веские поводы для роста если и остались, то в конкретных бумагах. После коррекции и дивидендных отсечек стоит обратить внимание на бумаги, которые ещё не закрыли гэп, плюс имеют сильную фундаментальную базу для роста. Хорошим вариантом для покупки станут акции Сбербанка, который из месяца в месяц радует инвесторов финансовыми результатами. Бумаги готовятся закрыть дивидендный гэп. Вполне вероятно, что в ближайшие месяцы котировки вернутся к отметке 330 рублей». По оценке Анны Кокоревой, несмотря на снижение цен на нефть в последние недели, в расчёте на закрытие дивидендного гэпа можно взять и акции «Роснефти». «Цена на нефть марки Urals с начала года выросла почти на 30%, — напоминает она. — Это может обеспечить высокий уровень прибыли компании в I квартале и, вероятно, во втором полугодии, даже несмотря на добровольное сокращение добычи нефти в России. Дополнительной поддержкой послужит курс рубля по отношению к доллару, который до середины апреля оставался достаточно высоким. На фоне активного расширения бизнеса и роста операционных показателей неплохо выглядят акции “Ленты”». Игра на продолжение жёсткой ДКП В ожидании подходящего момента для покупки акций Практик решил большую часть дивидендов потратить на покупку флоатеров. По мере поступления дивидендов он будет покупать ОФЗ серии 29024, пока их пакет в портфеле не увеличится втрое, с 50 тыс. до 150 тыс. рублей. Эти бумаги с купонами, привязанными к RUONIA (взвешенная процентная ставка по необеспеченным межбанковским кредитам «овернайт» в рублях), за последние 4 месяца не подешевели, в отличие от облигаций с постоянным купоном. По ним пришла квартальная купонная выплата в размере 3,91% от номинала. 31 августа ожидается ещё одна выплата в размере 3,945% от номинала. По сути эта покупка является игрой на продолжение жёсткой денежно–кредитной политики Банка России. Судя по комментариям к повышению ключевой ставки, эта игра выглядит в данный момент вполне оправданной. Остаток суммы дивидендов управляющий вложит в ОФЗ с постоянным купоном серии 26238. Они, напротив, подешевели за 4 месяца довольно сильно, на 15%, в связи с изменением ожиданий инвесторов по поводу перспектив ключевой ставки. Однако рано или поздно цикл повышений «ключа» сменится циклом понижения, и в этот момент ОФЗ с постоянным купоном начнут дорожать. И чем более долгосрочная бумага, тем сильнее её цена «выстрелит» вверх. ОФЗ серии 26238 погашаются в 2041 году. Поскольку точный момент разворота угадать невозможно, Практик решил набирать эти бумаги частями. У него уже есть 100 штук, новые покупки увеличат этот пакет примерно на 60%. «Я сейчас почти не беру флоатеры, так как думаю, что разворот ДКП уже близко, — сообщил “ДП” Дмитрий Адамидов. — Немного купил ОФЗ с постоянным купоном в надежде на смягчение ДКП к концу года и в 2025 году. Но насчет оптимальной “точки входа” сказать сложно — может быть, цены будут ещё лучше». В то же время аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов полагает, что динамика рынка пока не располагает к покупке длинных ОФЗ. «Нет никакой уверенности в том, что доходности сейчас находятся на пике и не пойдут вверх в дальнейшем, — подчёркивает он. — Прежде всего нужно понимать, что длинные бумаги с низким купоном наиболее восприимчивы к изменениям цены при скачках доходностей, поэтому, если покупать подобные бумаги, нужно быть готовым к падениям стоимости. И хоть при появлении позитивной динамики цены отрастут обратно, всё же хорошей точкой для входа будет момент появления позитивных сигналов ЦБ и более низких данных об инфляции в течение продолжительного времени». Из флоатеров Никита Бороданов предлагает покупать практически любые выпуски «первого эшелона». «Только недавно появилась тенденция размещений флоатеров у эмитентов третьего эшелона, поэтому большинство бумаг имеют довольно низкие риски, — указывает он. — Важно также учитывать, что на данный момент флоатеры как раз и хороши тем, что в них можно переждать негативную динамику, а впоследствии продать их и уже перейти в длинные бумаги с фиксированным купоном. Поэтому стоит выбирать флоатеры эмитентов, у которых маловероятно изменение цен на их бумаги из–за пересмотра риска». По мнению Анны Кокоревой, длинные ОФЗ представляют интерес, они действительно очень дешёвые, но при этом предлагают хорошую доходность. «Поскольку мы предполагаем, что в 2025 году ключевая ставка всё же начнёт снижаться, то покупка ОФЗ сейчас — это хороший способ зафиксировать высокую доходность с низкими рисками на длительный срок, — отмечает она. — Флоатеры тоже интересны, но здесь нужен тщательный отбор. Стоит обратить внимание на тех, чья ставка по купону привязана к ключевой. Таким образом, на краткосроке эти бумаги обеспечат доходность на уровне банковского вклада. Данные бумаги будут представлять интерес до тех пор, пока ставка не начнёт снижаться. На наш взгляд, стоит обратить внимание на выпуски “Газпром капитал” БО–003Р–02, МТС 002Р–05. Эффективная доходность к погашению у данных бумаг может составить 18–19%». Деривативы пока решено не трогать Ставку на ослабление рубля на срочном рынке управляющий решил больше не делать, хотя допускает, что до конца 2024 года официальный курс доллара окажется выше 95 рублей. Это может произойти в связи с появлением у импортёров новых возможностей наращивать поставки товаров в РФ. Поиск этих возможностей идёт постоянно, так что эффект от любых санкций, даже таких, которые случились 12 июня и в последующие несколько дней привели к обвалу курсов валют по отношению к рублю на 10–12%, постепенно нивелируется. Тем не менее, потерпев убыток на опционах на доллар, Практик решил не продолжать эту игру. В конце концов, если курс рубля резко ослабнет, впоследствии это будет отыграно ростом котировок акций компаний–экспортёров, которых в портфеле достаточно. К тому же ослабление рубля — сильный проинфляционный фактор. Это значит, что, пока ЦБ РФ и Минфин сохраняют возможность влиять на валютный рынок, они постараются этого не допустить. В этих условиях делать краткосрочные ставки бессмысленно.